5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhō府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(b府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ěn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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