金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克eight: 24px;'>青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克e="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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