来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是统安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里筹推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮(zh安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里uàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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