4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的1边际贡献的计算公式是什么呀3％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回边际贡献的计算公式是什么呀升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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